財務報表

財務報表可分為三大部分：

　第一是「損益表」（Income Statement）：損益表可以讓我們知道公司在某一段期間內賺了多少錢。會計人員會為股東提供每三個月（季度），以及整個會計年度的損益表。巴菲特就是透過損益表來審視公司的毛利率、股東權益報酬率，以及最重要的，盈餘是否具備一貫性並且持續在增長。要判斷一家公司是否具備耐久性競爭優勢，這些都是必 須注意的項目。

　第二是「資產負債表」（Balance Sheet）：資產負債表可以讓我們知道公司在銀行有多少錢，以及欠了多少負債。資產減掉負債，便可算出公司的淨值。資產負債表是用來表示一年當中的某一天，公司有哪些資產、哪些負債，以及在這一天的淨值是多少。

　依照慣例，企業會在會計年度結束，以及每三個月的月底（也就是每一季），為股東提供資產負債表。巴菲特會從資產負債表中的某些項目（例如公司擁有的現金或長期負債的金額），來判斷該公司是否具備耐久性競爭優勢。

　第三是「現金流量表」（Cash Flow Statement）：現金流量表追蹤的是一家公司流進流出的現金數量。我們可從中觀察公司為了資產整建花了多少錢。我們也可藉此追蹤一家公司發行債券、股票，以及回購自家股票的情形。企業通常會在發布財報時一併公布現金流量表。(

股海宝藏:南源塑胶 麻雀虽小五脏俱全 2009/10/12

nanyang.com 南洋网: "股海宝藏:南源塑胶 麻雀虽小五脏俱全
2009/10/12 2:46:41 PM
●慧眼

南源塑胶（BPPlas，5100，主板工业产品股）是亚洲主要的拉伸膜生产商之一，它的产品主要是供应给亚洲市场，它将从本区域经济反弹中受惠。

受惠于全球各地政府推出的刺激经济，全球经济正返回复苏的轨道，使到全世界各地的生产商重拾生产和存货的信心。

由于全球经济最坏的情况已经成为过去，南源塑胶预料将从运货和生产活动中受惠。

这可以从全球PMI增长以及国际货由基金提升全球经济增长率预测中看出。

最近，国际货币基金组织已经提高明年全球经济增长率的预测，因为全球2兆（6.92兆令吉）的刺激经济配套，以及亚洲需求复苏，已经使到世界经济摆脱自第二次世界大战以来最严重的退。

国际货币基金表示，全球经济在2010年将增长3.1%，超过7月份预测的2.5％。

整体而言，全球经济显然再度开销，受到亚洲经济强劲表现的拉动，以及到处见到经济稳定下来或温和的复苏。

规模小但是价值规划卓越

成立于1990年，南源塑胶如今已经成为本区域著名的聚乙烯膜生产商，它专长于生产拉伸膜，以及生产薄膜以及各领域，例如工业、商业、餐饮、后勤以及货仓使用的普通用途塑胶袋。它的混合年产量为6万公吨（3万6000公吨是拉伸膜以及2万4000公吨为工业袋），目前的产量占产能的60％。拉伸膜和工业袋分别为08财政年做出70％和30％的贡献。

南源塑胶是于2005年2月在交易所主板上市，它以2送1比例派送的6000万股红股在2008年7月上市。

当2008年树脂原料价格上涨时，有能力将成本转嫁给客户。

约有75％的营运成本是由原料（以树脂为主〕组成，这些原料不是来自本地（35%－40％），就是进口自新加坡、沙地阿拉伯、加拿大和美国（余下的60－65％）。

尽管原料价格在2008年9月飚涨至每公吨1850令吉的历史新高，南源塑胶还是能够将增加成本的超过80％转嫁给其客户，只是转嫁的过程需要费时一至两季的时间。这可以从2008年相当稳健的营运赚幅中看出。

次季表现强劲

南源塑胶在09第二季取得强劲表现，09第二季营收（4160万令吉）按季增长20.8%，主要是 包装产品，特别是海外市场的销售量增加所贡献。

不过，2009年上半年，营收较2008年上半年减少40.4％，是因为去年上半年的售价更高所臻。

2008年上半年的售价高主要是因为在这期间树脂的价格更高所贡献，南源塑胶的一般做法是将原料上涨的将近80％成本转嫁给其客户。

而近期令吉对美元汇率走强，不会对该公司造成太大的影响，因公司的业务40%来自本地，其余为海外市场，有能力吸纳有关汇率问题。

取得更好的赚幅

尽管营收按年下跌，它整体的赚幅将显著改善。营运赚幅在2009年已经提升至13％（相对08年第二年的7％），以及09年上半年的12.3％（08年上半年的7.4% )，这主要是由因为这期间原料价格下跌以及更佳成本管理的贡献。了解到南源塑胶产品销量随着全球制造业活动复苏而取得增长。因此，预测09年下半年表现保持强劲。

笔者继续看好南源塑胶，因为就算是在经济走下坡的时候，它的盈利表现仍具有抗跌力。

随着最坏时期已经成为过去，预测南源塑胶将从制造业领域复苏中受惠，因为南源塑胶的工业包装原料受到制造业领域广泛地使用。

此外，在营运方面，南源塑胶更是卓越，它的税前盈利净赚幅在2009财政年的上半年为9.4%，相比同侪－通源工业为3.2%。

多元化客户减少商业风险

南源塑胶拥有庞大的客户名单，由跨国和本地公司组成，这些客户已经与公司有5年至15年的生意来往。它的产品出口到超过25个国家，为营业额做出60％的贡献。

它的主要市场为日本、澳洲、东协和中东国家。它拥有超过650个活跃的客户，它们来自不同的工业领域，这为南源塑胶提供稳健的生意来源，这可以从2000年至2008年稳健的32％复合平均年增长率中看出。

未来料派发更高股息

竞争优势和营运技术

南源塑胶拥有更高净赚幅（09年上半年为9.4％），比其最接近的对手通源工业（09年上半年3.2%）为高。

它取得丰厚的赚幅主要是因为：（1）采用先进的设备（7及9层拉伸膜机械），使到它在生产过程中加强生产力和效率。（2）营业额有40％的比例是来自更高赚幅的本地市场（主要是订制的加值产品）。

与此同时，南源塑胶处于最佳情况吸收高树脂成本，以及有能力采取更积极的市场策略，以加强公司营业额增长，因为它拥有每股净现金达22仙的稳固资产负债表。

2010年强劲的盈利增长

鉴于竞争激烈，所以胶包装业者都竞相投资庞大资金在高科技的生产设施以及大规模生产设施，以加强竞争能力。因此2010年东协自由贸易区的全面落实，将对南源塑胶有利，因为它可以通过卓越的客户、与供应商的良好关系、稳固的资产负债表以及先进设施，取得较弱竞争者的市场份额。

在预期全球经济复苏、东协自由贸易区全面落实、低原料成本（树脂目前是在每公吨1100美元的水平交易，较2008年8月的每公吨1850美元高点低了41％）以及生产效率，根据标普的预测，南源塑胶在2009年至2010年预料将可以分别取得17％和30％的税后盈利增长。

南源塑胶有经验丰富和亲力亲为的管理层，这可以从尽管在原料成本上涨以及营运环境挑战的情况下，它依然能够在2000年至2008财政年取得创下记录的15％税后盈利复合平均年增长率，也对它能够保持比同侪更高赚幅的能力另眼相看。

笔者对它拥有每股账面价值69仙和每股净现金22仙的稳健资产负债表感到舒适。在58.5仙的价位，南源塑胶是在09财政年7.7倍本益和10财政年5.9倍本益比水平交易。扣除现金，该集团只是在09财政年4.8倍本益和10财政年3.7倍本益比水平交易。

未来可能派发更高股息，因为拥有更稳健的财务和2010年的资本开销不高。

在2009年6月，南源塑胶净现金为0.22令吉。相信它拥有强大的自由流动现金，在2007至2008年的平均为2400万至2500万令吉，以及2010年预料不会庞大的资本开销，因为现今的产量还没有达到产能瓶颈，因此南源塑胶拥有能力在未来派发更高的2.5至3仙股息（符合2006年至2008年30％至32％的过去派发率记录）这意味着相等于4.5％至5.5％的丰厚净股息率。

良好企业监管

拉伸膜和塑胶袋是最经济的包装方式

拉伸膜的需求已经复苏，因为供应给海外货仓和后勤分销中心的需求已经增加。与此同时，大部份吹拉产品是销售给包装商以及餐饮业，这些行业的需求相当的稳定。

由于聚乙烯包装膜拥有轻盈、耐用和多功能的独特性质，可以提升和加强人类的生活素质，因此工业包装的需求，不论是拉伸膜、薄膜和工业袋，在中期和长期都不萎缩，因为没有其他产品更为便宜以及可以替代它。

一旦全球经济在刺激经济配套的带动下复苏，聚乙烯包装产品需求将会很快回弹。由于马来西亚经济没有过度举债务以及亚洲金融体系保持稳健，东协领导层已经承诺与纽西兰和澳洲签署东协多边协议，以建立2.3兆美元(7.82兆令吉)、6亿人口的自由贸易经济区，因此一旦亚洲出口经济改善，这将进一步刺激聚乙烯包装产品的需求量，

交货以及品质的优势。南源塑胶塑胶的竞争优势在于它的内部试验室、测试设施和能力，以很快地达到客户的要求。与客户建立的良好关系，以及有能力达到客户，特别是在交货和素质方面的更高和严格标准的优势，也是南源塑胶塑胶的核心竞争力。

小股东监督机构（MSWG）所进行的2008年企业监管调查，是该机构致力于继续推动企业监管和股东活动的部份努力。这是股权持有人的重要指引，以及允许他们检视董事在董事部监督和管理，特别是企业监管改革方面，的贡献以及协助他们从本地和国际观点，以紧贴企业监管的趋势以作业守则。在这一方面，南源塑胶塑胶良好的排位，因为在全部交易所上市公司当中，它的企业监管原则和作业守则排名第41。

介绍此股的风险包括制造业活动突然大幅萎缩，以及树脂价格突然飚涨。不过，这风险已经由于2010年中东大厂商预料将增加供应而得到舒缓。"

巴菲特的真本事：史上最強投資家的財報閱讀力

導論
第1章　巴菲特成為全球首富的兩大發現
第2章　什麼樣的公司能讓巴菲特成為超級鉅富？
第3章　巴菲特如何著手尋覓好公司？
第4章　耐久性是巴菲特開啟財富的門票
第5章　財務報表就是財富隱藏之處
第6章　巴菲特在哪裡找財務資訊？

損益表
第7章　損益表：巴菲特就是從這裡開始
第8章　營業收入：錢從哪裡來？
第9章　銷貨成本：巴菲特認為愈低愈好
第10章　營業毛利和毛利率：巴菲特尋覓寶藏的關鍵數字
第11章　營業費用：巴菲特緊盯的項目
第12章　管銷費用：注意一貫性
第13章　研究發展費用：巴菲特為什麼對此敬而遠之？
第14章　折舊：巴菲特無法忽視的成本
第15章　利息費用：巴菲特不要的東西
第16章　處分資產的利益或損失
第17章　稅前淨利：巴菲特採用的數字
第18章　所得稅費用：巴菲特能看出誰說的是實話
第19章　淨利：巴菲特必看的重點
第20章　每股盈餘：巴菲特用此區分贏家與輸家

資產負債表
第21章　如何看資產負債表？
第22章　資產有哪些？
第23章　流動資產周期：錢是怎麼賺來的
第24章　現金及約當現金：巴菲特的戰利品
第25章　存貨：公司需要買進然後賣出的東西
第26章　應收帳款淨額：公司該拿到的錢
第27章　預付款項和其他流動資產
第28章　流動資產合計和流動比率
第29章　土地、廠房、設備：巴菲特認為沒有這些反而是好事
第30章　商譽值多少？
第31章　無形資產：如何衡量無法衡量的事物？
第32章　長期投資：巴菲特成功的祕密之一
第33章　其他長期資產
第34章　資產總額與資產報酬率
第35章　流動負債有哪些？
第36章　應付帳款、應付費用，以及其他流動負債
第37章　短期負債：何以它有可能搞垮金融機構？
第38章　到期長期負債，以及可能造成的問題
第39章　流動負債和流動比率
第40章　長期負債：好公司不會有這種東西
第41章　遞延所得稅、少數股東權益，以及其他負債
第42章　負債總額，以及負債占股東權益比率
第43章　股東權益和帳面價值
第44章　特別股與普通股：資本公積
第45章　保留盈餘：巴菲特成為鉅富的祕密
第46章　庫藏股票：巴菲特喜歡財報上有這個數字
第47章　股東權益報酬率的概念
第48章　股東權益報酬率的計算
第49章　槓桿操作的陷阱

現金流量表
第50章　現金流量表：巴菲特在這裡發掘現金
第51章　資本支出：致富的要訣，就是不要有這一項
第52章　股票回購：巴菲特為股東創造財富的免稅途徑

對耐久性競爭優勢的企業進行評價
第53章　巴菲特對股權債券的看法，以及如何藉此成為超級鉅富
第54章　耐久性競爭優勢能帶來不斷成長的收益
第55章　評估企業競爭優勢的其他方法
第56章　巴菲特如何判斷買進好公司的良機？
第57章　巴菲特如何判斷賣出的時機？"



「去看看財報吧，你就會了解富國銀行（Wells Fargo）真的跟其他銀行不同！」這是巴菲特在2009年5月2日的年度股東會現場，面對小股東提問「美國大銀行不少，為何波克夏獨鍾富國銀行？甚至在 華爾街風雨飄搖時，還願意支持富國以溢價買下傷痕累累的美聯銀行（Wachovia）?」時給的答案。

　　在資本主義的遊戲規則中，數字是 最重要的語言，公司的所有樣貌，不管是高矮胖瘦、一草一木，都必須化為數字，呈現在財務報表上。財報更像一本日記，公司所有銷售、資產、負債的往來及進 出，就算只有一毛錢，都必須誠實記錄在財報上。身為資本市場的大玩家，巴菲特當然了解財報的重要。還在就學時，財報就是他的隨身課外讀物，而股神穿透數字 迷霧的能力，就是在閱讀一本一本的財報中養成，也因為有這個能力，讓他能在美國中部小鎮奧馬哈，千里運籌全球的市場。

　　阿拉伯數字只有十 個，分開來看，三歲小孩就能朗聲數數；但湊在一起，放到報表中，可真需要花功夫才能了解其中堂奧，尤其上市公司的財報雖然經由會計師簽證，但總難免會有人 為操作的斧鑿痕跡，要讀懂其中蹊蹺，除了得把時間拉長外，還得下苦心才行。這個知識武器，是散戶晉升達人的一大挑戰，也唯有把這門基本功做足， 才能真正將巴菲特思想落實在投資行為中。

　　本書作者巴菲特的前任媳婦瑪麗．巴菲特，用淺顯易懂的方式，企圖開一扇窗，讓一般人能跨進財報 的領域，了解會計的語言，不過其中難免有些國情不同的地方，讀者在閱讀時務必要了解其中差異。如第48章講到保留盈餘配股的問題，台灣有法令盈餘下限的規 定，極少出現書中所說盈餘全部拿來配股（息）的作法；另外，書中所說庫藏股引發「私人持股公司稅」的問題，在台灣因法令不同而有差異。

　　 除了如何看財報之外，本書第57章是我認為最獨特的地方。一般人總是有誤解，以為「只買不賣」是巴菲特唯一的操作法則，其實只要深入研究波克夏歷史，就會 發現巴菲特的操作比他口中講的複雜太多，雖然他認為最理想的持股時期是「永遠不要賣」，但在現實的投資世界畢竟難臻完美，現金也非永遠取之不竭，因此股神 在「必要時機」還是會出脫持股。

　　作者細心的整理了幾個「必要時機」：一、需要資金周轉或發現了更好且便宜的投資標的時；二、企業喪失競爭優勢時；三、多頭市場陷入瘋狂時。這三點具體而微地點出了巴菲特近年來的操作邏輯。

　 　最鮮明的例子就是在2007年中期，當港股狂潮將近高點時，巴菲特將持股僅四年的中國石油股票全數賣出 。而在2008年金融風暴最兇猛時，為了籌措現金，他也不惜調整持股多年的嬌生公司股票，將資金轉進其他更便宜的投資標的，投資美商高盛及奇異公司的特別 股及認股權證，就是當時的傑作。

　　不過，股神畢竟只是封號，巴菲特也是凡人，2007年雖成功在高檔出脫中石油，但卻在隔年，看到每桶原 油價格好不容易從高點147美元滑落，就耐不住性子，莽撞以高價買進了康菲石油（Conoco Phillips）的股票，結果以虧損15.3億美元出場，與本書164頁描寫的原則有相當的違背。也因此，巴菲特在2009年給股東的一封信中「下昭罪 己」，表示自己做了蠢事。

第4章
耐久性是巴菲特開啟財富的門票

　　巴菲特深知，財富是來自「歷久不衰」的競爭優勢。可口可樂公司在過去一百二十二年來，都是銷售相同的產品，未來的一百二十二年，產品應該還是不會改變。

　 　而可口可樂公司的獲利一直屹立不搖，靠的就是產品的一貫性。如果一家公司用不著持續開發新產品，就無須耗資數百萬美元的資金從事研發，也無須耗資數十億 美元為隔年的新產品更換工廠機具。這樣一來，公司才留得住財富，因為它無須負擔高額的貸款，也沒有沉重的利息壓力，反而得以累積大量的資金，用來擴大營運 或回購公司股票，而這些都有助於提升盈餘和公司的股價，使股東更加富有。

　　所以當巴菲特在看一家公司的財務報表時，他注意的是「一貫性」。公司享有高毛利率的現象是否一直如此？公司是否一直以來很少、甚至完全沒有負債？公司是否一直以來都無須耗費鉅資從事研發？公司的盈餘有沒有一貫性？公司的盈餘是否持續在增長？巴菲特就是藉由審視財務報表中數字的「一貫性」，來判斷一家公司是否具備歷久不衰的競爭優勢。

　　巴菲特發掘一家公司耐久性競爭優勢的地方，就是財務報表。


第5章
財務報表就是財富隱藏之處

　　當巴菲特想知道一家公司是否具備耐久性競爭優勢時，財務報表就是他挖寶的地方。他可以從企業的財務報表中判斷出，這是一家業績永遠沒起色的平庸公司，還是具備歷久不衰的競爭優勢，能使他成為鉅富的寶藏。

　　財務報表可分為三大部分：
　 　第一是「損益表」（Income Statement）：損益表可以讓我們知道公司在某一段期間內賺了多少錢。會計人員會為股東提供每三個月（季度），以及整個會計年度的損益表。巴菲特就 是透過損益表來審視公司的毛利率、股東權益報酬率，以及最重要的，盈餘是否具備一貫性並且持續在增長。要判斷一家公司是否具備耐久性競爭優勢，這些都是必 須注意的項目。

　　第二是「資產負債表」（Balance Sheet）：資產負債表可以讓我們知道公司在銀行有多少錢，以及欠了多少負債。資產減掉負債，便可算出公司的淨值。資產負債表是用來表示一年當中的某一天，公司有哪些資產、哪些負債，以及在這一天的淨值是多少。

　　依照慣例，企業會在會計年度結束，以及每三個月的月底（也就是每一季），為股東提供資產負債表。巴菲特會從資產負債表中的某些項目（例如公司擁有的現金或長期負債的金額），來判斷該公司是否具備耐久性競爭優勢。

　 　第三是「現金流量表」（Cash Flow Statement）：現金流量表追蹤的是一家公司流進流出的現金數量。我們可從中觀察公司為了資產整建花了多少錢。我們也可藉此追蹤一家公司發行債券、 股票，以及回購自家股票的情形。企業通常會在發布財報時一併公布現金流量表。

　　在接下來的章節中，我們將深入探討損益表、資產負債表和現金流量表，了解巴菲特會藉由報表中的哪些數字和項目，來判斷一家公司是否具備歷久不衰的競爭優勢，因為那就是長期下來能為他創造驚人財富的關鍵。

第10章
營業毛利和毛利率：巴菲特尋覓寶藏的關鍵數字

　損益表
　（單位：百萬美元）
→營業收入 $10,000
　銷貨成本 3,000
→營業毛利 $7,000

　　營業毛利7,000美元÷營業收入10,000美元＝毛利率70％
　　當我們將公司的營業收入減去銷貨成本，便得出公司的「營業毛利」。例如：一千萬美元的營業收入，減去七百萬美元的銷貨成本，便得出三百萬美元的營業毛利。
　　毛利是指公司的營業收入減去製造商品所需的原物料和勞工成本之後，還剩下多少錢。不過，管銷費用、折舊和營運的利息成本之類的項目並未計算在內。

　　從毛利本身可以看出的端倪很有限，但是我們可以用這個數字來計算一家公司的毛利率，這個數字有助於我們了解該公司的經濟基本面。

　　毛利率的計算公式是：
　　營業毛利÷營業收入＝毛利率

　　從巴菲特的角度來看，投資人應該尋覓的標的是具備耐久性競爭優勢的企業，也就是長期下來能讓投資人賺錢的公司。巴菲特發現，一家公司若具備有利本身長期發展的卓越經濟面，跟其他不具備這方面優勢的企業相比，通常能夠「持續」創造比較高的毛利率。讓我們看看以下的例子：

　　在巴菲特認定具備耐久性競爭優勢的企業當中，可口可樂的毛利率一貫維持在60％，甚至更高的水準；債券評比機構穆迪的毛利率是73％；柏靈頓北聖塔菲鐵路運輸公司是61％，而耐嚼的箭牌口香糖則有51％。

我們可以拿這些數字來和那些長期經濟表現不佳的公司的毛利率比一比：
　 　數度傳出破產危機的聯合航空公司（United Airlines）毛利率只有14％；問題纏身的通用汽車公司（General Motors）毛利率只有21％；曾經一度傳出危機，但現在開始有賺錢的美國鋼業公司（U.S. Steel），毛利率也不好，只有17％；固特異輪胎（Goodyear Tire）雖然其產品可以適應任何天候狀況，毛利率卻讓人不敢恭維，只有20％。

　　在科技產業——巴菲特因為對這個領域並不了解，所以一直敬而遠之——微軟的毛利率一直維持在79％的水準，蘋果公司則為33％。從這些比率顯示，銷售作業系統和軟體的微軟，所創造的經濟績效，比銷售硬體和服務的蘋果公司更為突出。

　　企業之所以能創造亮麗的毛利率，靠的是耐久性競爭優勢，有這樣的競爭優勢，才有可能把產品和服務的價格設定在銷貨成本之上。如果缺乏競爭優勢，企業就只能以降價的方式促銷產品和服務，當然，這樣一來就會壓縮到毛利率，進而打壓獲利能力。

　　一般來說（當然有例外），毛利率40％或更高的企業通常具備某種耐久性競爭優勢。毛 利率如果低於40％，通常代表企業是處於競爭十分激烈的產業，結果導致毛利率受到打壓（也有例外）。毛利率如果低於20％，甚至更低，通常代表這個產業的 競爭太過激烈，沒有任何一家公司能創造得以長期維繫的優勢，在競爭之中脫穎而出。在競爭激烈的產業中，企業如果沒有具備某種有利本身發展的競爭優勢，長期 下來絕對不可能使我們致富。

　　雖然毛利率並非絕對的指標，但能讓我們先看出一家公司是否具備某種可以歷久不衰的競爭優勢。巴菲特特別重視「耐久」這個字眼，因此為了保險起見，我們應該追蹤企業過去十年年報的毛利率，以確保毛利率的數字具有「一貫性」。巴菲特深知，在尋覓具備耐久性競爭優勢的企業時，「一貫性」可說是關鍵所在。

　 　就算企業有亮麗的毛利率，也可能因為某些因素而導致喪失長期的競爭優勢，這些因素包括高昂的研究發展費用、高昂的管銷費用，以及高昂的債務利息費用。以 上這三種費用的任何一項，都可能令公司的長期經濟績效毀於一旦。這些費用統稱為「營業費用」，所有企業都會對此覺得如同芒刺在背。

以5送4比例 妈咪大宝达派6916万红股 2009/10/10

nanyang.com 南洋网: "以5送4比例 妈咪大宝达派6916万红股
2009/10/10 12:35:40 PM
●南洋商报

（吉隆坡9日讯）妈咪大宝达（Mamee，5428，主板消费产品股）献议以5送4的比例，派送多达6916万5714股红股。

据侨丰投资银行今日代表妈咪大宝达呈交予交易所的文告中指出，该公司董事部在获得有关当局和股东的批准后，才决定上述红股的派送日期。

据悉，该红股的正确数据，会在考量截至今年9月30日止尚未行使的超过6万100股未清算期权（outstanding option）之后，才正式拟定。

截至今年9月30日，该公司的发行与缴足股本是8639万7024令吉，包含8639万7042股。

由于认为发红股是最合适的加强公司资本基础方式，该公司董事部决定做出此项献议；而这红股发行计划预计会在今年第4季完成。"

股海宝藏: 速远集团 可攻可守的高股息 2009/04/13

nanyang.com 南洋网: "股海宝藏: 速远集团 可攻可守的高股息 2009/04/13
●慧眼

随着马股大涨以及外围因素持续不稳定的影响之下，一些投资者觉得有点不安，一些人甚至想要把部分资金趁机套利。然而，在现今定期存款利率不高的情况下，投资者可能选择一些抗跌股，以进行保本和增加回酬的投资。

在众多股项当中，速远集团（Zhulian，5131，主板消费产品股）便是其中一个值得考虑的股项之一。这家多层次行销公司与同侪比较，它处于低估值水平(4.9倍本益比)、拥有高赚幅和（24.6%）以及良好股息回酬（10.8%）。

赚幅比同侪高

其他消费产品公司，例如海鸥海鸥（HaiO，7668，主板贸服股）、安利（Amway，6351，主板贸服股）、英美烟草（BAT，4162，主板消费产品股）、JT国际（JTInter，2615，主板消费产品股）和健力士英格（GUINESS，3255，主板消费产品股）等，也是一些高股息的公司，平均介于7.7%的周息率，不过它们的估值都已经高涨，处于2009财政年12.4倍水平。

尽管该公司是走中下层路线，但是赚幅却很高，净赚幅达到25.2%，比安利和海鸥还要高。这主要是归功于它拥有内部的厂房，使到它可以降低原料成本的压力，并且享有大规模生产的好处。

它80%的产品是由内部所生产，这包括珠宝产品、营养产品、食品和饮料产品，以及一系列的消费产品，如水过滤系统、褥垫及枕头等。

该公司业务主要以生产和销售医疗保健和家庭用品为主，其消费对象多数来自家庭主妇，而马来社群的家庭主妇人口庞大，占了全国家庭主妇人口的60％，因此对于速远集团而言，本地市场尚有很大的扩张空间。

海外业务贡献增加

近年来该公司不断积极展开扩张计划，因此料将成功提高海外市场的贡献额。目前公司营业额主要来自大马半岛，在2008财政年，半岛的贡献仍占58%，然而，这已经较2006财政年的67%显著减少。海外联号的盈利贡献也由2006财政年500万令吉，增长至2008财政年的1820万令吉。因此，预计在未来2、3年内，该公司将会把海外盈利贡献额提高至约50％的水平。

尽管营运环境充满挑战，但是它2009财政年盈利将保持稳定。速远集团过去表现是杰出，它2004年至2008财政年的每股盈利增长是处于19%复合平均增长率。它的资本回酬率也由2001财政年的4%显著增长至2008财政年26%.

今年表现料稳健

预料2009财政年，速远集团将能够保持稳健的表现，理由是1)传销业务表现强劲、2）新产品推介激励业务上扬以及更具成本效率、3）进军东马市场，以及4）第三间工厂落成之后，饮料及营养品产品更会做出更高的增长贡献。

该公司已经建议以60％盈利做为派股的用途，相信该公司拥有能力维持这样慷慨派发股息的政策，因为它所从事业务可以让它保持现金流量。由于它在2008财政年已经耗资4000万令吉兴建第三间工厂，2009财政年没有任何重大的开销，所以，预料它的净现金在2009财政年将维持在1亿令吉以上的水平。

盈余佳重估机率大

由于速远集团所从事的珠宝业务更具挑战性、刚上市不久（2007年4月27日上市）以及食品和饮料领域的市场份额低，还就是营养品与安利和海鸥比较仍然属于新的品牌，所以这使到它的股价本益比较同侪低47%。目前速远集团最接近的竞争对手便是安利和海鸥。

不过，由于它在季度表现中展现出它的赚钱能力，相信时间久了之后，它将拥有很大机率获得重估。此外，它的另一个优点便是净赚幅和周息率都比同侪更高。不包括其每股净现金，目前速远集团则是处于2009财政年3.4倍的水平，而海鸥和安利则是分别处于4.9倍和10.1倍的水平。"

股海宝藏: 可口食品 路遥知马力

nanyang.com 南洋网: "股海宝藏: 可口食品 路遥知马力
2009/09/28 2:06:45 PM
●慧眼

适者生存。最近，尽管在竞争增加的情况下，食品及饮品制造商的营业额增长保持，但是它们的盈利在今年上半年却取得大跃进。这主要归功于原料成本下跌以及谨慎管理成本。不过，随着行业之间的竞争加剧，再加上国际市场的原料成本再次上涨，这使到食品制造在今年下半年以及2010年再次面对冲击。因此，投资者必须慧眼识英雄，以当前挑战的时局下，找出适者生存，并且能够提供高盈利增长,强稳的资产负债表 以及拥有吸引人股息回酬的公司。

拥有2400万令吉的净现金的可口食品（Cocolnd，7205，主板消费产品股）便是其中一家具备这条件的公司，因为它的产品当中包括高赚幅的产品，比如软糖和巧克力饼、扩充软糖业务以及饮品业务带来新的收入，使到它可以抵销原料的压力，以及保持强劲的赚幅，同时攫取更大的市场份额，这使到它可以保持未来的资金开销和派息能力。

兄弟同心、其利断金。可口食品是在2005年1月在第二板上市，然后在2006年7月完成4送1红股后转至主板交易。可口食品是两位兄弟从用货车分销熟食给路边的小贩起家。这两位兄弟以及另外7名兄弟过后进军上游业务，以便取得更高的回酬。可口食品是由9名兄弟控制（持有超过60%股权），创办人家族控制业务的大小事务，从产品到研究与开发、融资和行销。这使到公司管理层稳定以及有效率地运作。

产品种类

市场历史悠久。今天，可口食品在万挠、甲洞和金宝拥有4间工厂，它在制造、批发和零售方面拥有超过25年的经验。它的70多种产品可以分成4大类，即软糖、零食、巧克力饼、饮品。它著名的产品包括 Lot 100 果汁软糖、Green Home蔬菜及果汁软糖 、Koko Jelly、 Diction Snack、Mum’s 曲奇饼以及Cocopie等。它拥有悠久的历史和良好的声誉，并在全国各地拥有 over 6000个分销站 (从批发商、霸级市场、超级市场、油站、便利店到药行、商店和迷你市场)，一些客户已经与可口食品交易超过15年。

出口稳健增长，主要集中在清真市场。可口食品的出口稳健增长，从1999年（占销售额的29%）至2008年（占38%）之间，复合年平均增长率为12%。超过60%的销售额是来自国内市场，而其余的是出口至超过40个国家，主要是香港、台湾、阿拉伯国家、越南、中国大陆、阿联酋、阿曼、韩国、日本、印尼等。它与多个国家的分销商建立良好关系，以及参与国际食品、零食及糖果贸易展，以推销公司产品。

可口食品根据清真标准生产，使到它的产品可以行销到回教国家。在今年上半年，回教国占其出口收入的约50%，因此，整体而言，拥有超过15亿人口的150个回教国，将提供它强劲的增长潜能。

果汁软糖和巧克力产品拥有丰厚赚幅。果汁软糖和零食产品是它的主要收入来源，为今年上半年的收入分别做出47%和38%的贡献，而巧克力产品（11%）以及饮品（4%）做出其余15%的贡献。不过，在盈利方面，大部份的盈利贡献是来自果汁软糖，接着是巧克力产品、零食和饮品。果汁软糖拥有最佳的净利赚幅，接着是巧克力产品。

周息率料达8.9%

2009财政年盈利和派息率写新高。在2009年上半年，在营业额增长6%的支持下，它的净利增长235%至1100万令吉。

由于本地和出口方面的需求增加，是使到它取得更高营业额的主因，不过净利大跃进，主要是归功于营业额增加、采购成本低、供应链管理改善、有效率地管理员工、果汁软糖和七克力产品混合销售取得更高赚幅。

根据证券行的预测，如果下半年取得同样良好的表现，可口食品将营业额将可增长9.2%至1亿4060万令吉，而净利则可以飞跃增长137%至2060万令吉。

可口食品在9月25日出乎预料地宣布派发每股5仙须扣税的第一次中期股息。自从2005年上市以来，可口食品只宣布过一次4仙的股息。

由于它在截至2009年6月为止拥有庞大的每股20仙净现金，以及预料它在2009财年将取得新高的盈利，所以，证券行预测它在下半年将会宣布派发另外5仙的股息，这意味着股东将拥有8.9%的骄人周息率。

饮品业务后年贡献净利

预料2010财年业绩将保持稳定，不过2011财年的增长将是具爆炸力，因为它的饮品业务将获得经济规模的生产效率，以及果汁软糖生产做出更大的贡献。

根据证券行的观点，可口食品的糖果业务自从创立以来便不断地增长，不过饮品业务预料将会从2011财年起为净利的主要贡献来源。

在2010财年第一季完成果汁软糖的扩展计划之后，其新饮品业务将度过学习曲线，以及在2010年初开始运作之后，在2011将会进行经济规模的生产。

随着2009财年盈利大跃进之后，可口食品2010财政年盈利将增长16.5%，而达到2400万令吉，这主要受到进行饮品业务的影响，因为新业务需要资金开销。

转嫁成本抵消成本压力

最近，国际的糖价和可可价格出现上涨的趋势，而这样的趋势可能最终会逼使国内统制品价格调高。无论如何，假设原料价格是稳定上涨，那么整体而言，原料价格上涨的负面冲击，将会被可口食品更高赚幅的混合产品（特别是在2010财年第一季完成果汁软糖扩展计划之后），以及有能力将成本转嫁给客户（约80%是依赖混合产品）所抵销。

拥有强大现金支持资本开销以及派发高股息。可口食品在2005至2008财政年之间，每年取得平均约1800万令吉现金流动（在扣除资本开销和派息之前）。在2009年上半年，可口食品的营运流动现金已经达到1350万令吉，另外还有2400万令吉的净现金。预料在2009至2010财政年期间，它的平均税后盈利为2200万令吉，这将使到它的现金库存大为增加，以及提供它强大的内部基金，这使到它能够融资2009至2010财年已经预算的1000万令吉果汁软糖业务（2010财年第一季开始投入运作）扩展资本开销，以及2000万令吉兴建饮品工厂（在2010年初开始投入运作），另外每年派发1200万令吉股息的开销。

根据证券行估计， 市场对可口食品高赚幅的果汁软糖和巧克力饼需求良好。由于保持高净赚幅以及稳定需求，再加上饮品业务将开始带来额外盈利，因此，可口食品的盈利将在2011年取得另外一个爆炸性的增长。

在1.12令吉水平，与市场的2010年17倍本益比和同侪过去的10倍本益比相比，可口食品是在2010财年本益比5.8倍的不昂贵水平交易，市场再加上它拥有8.9%的强劲周息率，以及2009至2010财政年平均22%的吸引人平均股本回酬劳率支撑。在扣除现金，该集团只是在2010财政4.6倍本益比水平交易。

此股可能面对的风险包括原料突然大涨以及没有能力提高售价，这将影响它的赚幅，以及新饮品业务的执行风险和市场接受率。

此外，饮品的竞争也是非常激烈的，主要是由食品及饮品钜子，例如可口可乐和星狮集团所控制。"

股海宝藏:重组后业绩不断写新高 TSM全球丑小鸭变天鹅

nanyang.com 南洋网: "股海宝藏:重组后业绩不断写新高 TSM全球丑小鸭变天鹅
2009/09/14 3:59:15 PM
●慧眼 电邮：shares888@yahoo.com

丑小鸭变天鹅，TSM全球（TSM，8842，贸易服务股）（前称榕光工业）是于1993年7月在大马交易所上市。

它的集团主要贡献来源为制造业务，即主要从事制造和供应车辆电线以及汽车配件、车辆耐高压电缆配套和塑胶电线和电缆。

在早期时，该集团也拥有贸易部门，业务为销售和分销细线灯、电子电线产品以及配件和进口、存货和贸易电子产品和配件。该集团在2000至2004财政年时业绩蒙受亏损以及背负庞大的债务，主要是受到贸易业务的拖累。

不过，在2005财政年，积极的管理层通过减少和去除亏损的贸易业务方式，以逐步重组公司商业模式，并成功使公司转亏为盈。

在重组之后，TSM的表现逐步改善以及营业额和盈利不断写新高，并在截至2009年1月31日财政年拥有创新高净现金，不受2008年中开始发生的金融危机影响。

有纪律地落实长期的增长策略，使到TSM成为这一行业的佼佼者，并让股东获得稳固和长期的投资回酬。

大马主要车辆电线生产商

TSM集团是我国和区域的主要车辆电线生产商。它的主要生产设施是坐落在新山的地不佬，另外两间工厂分别是在峇株巴辖的Renggit和霹雳州的打巴。它的主要客户包括APM、大发、福特、丰田、本田、现代、Inokom、Denso、日产、第二国产车和玲木。

它与日本的伙伴合作，这包括住友电线系统有限公司，TSM通过综合电线系统与日本伙伴的电脑系统连线，这使到可以获得全球，包括亚洲、东协、美洲和欧洲，的附属公司提供及时的技术支援。

这也使到TSM的产品达到国际水准。伙伴的技术支援继续确保它的成本效率达到工业严格的品质和设计规定。

有能力派送首次红股

根据过去5年，平均每年拥有2000万至4500万令吉净现金流动，以及预料近期内的低资本开销（这可从2010财政年第一季只有100万令吉资本开销中看出）的情况下，TSM全球拥有足够的“子弹”宣布派发更高的股息，或甚至是资本回退，这是根据它没有其他扩充计划或并购活动做出的推算。

TSM全球拥有能力派送它的首次红股（例如1送1或2送1），因为在截至2009年4月拥有7400万令吉的庞大储备金。派送红股将使到TSM全球的股本符合现有的业务情况，以及更佳地反映公司净价值。红股将回馈TSM全球股东的持续支持以及使到股东持有更多公司股票。

在1.70令吉水平，TSM全球是在本益双4.8倍水平交易（根据过去4季每股盈利35.4仙计算），它显著较市场2010年本益比17倍以及汽车领域的12倍本益比低估。

此外，TSM全球也较2010财政年第一季账面价值2.38令吉折价29%. 此外， TSM全球拥有1.91令吉的每股净现金，也较现有股价高出12%。

根据经济出现的复苏迹象显示，TSM全球在经历2009财政年第四季和2010财政年第一季的疲弱业绩表现之后，2010财政年余下的三季表现预计将改善。

由于它的股权架构松散，根据2009财政年的年报显示，大股东林敬友和林子贤（人名译音）只持有23%股权。因此，拥有良好内在价值（例如庞大现金、稳定盈利、便宜估值、庞大分销网、良好客户群、品牌，以及强大的研究与开发）TSM全球，将可能成为并购的对象。

套利压力或出现

投资风险股价飚升后可能引发套利压力。由于便宜估值（例如低本益比以及价格对账面价值）、稳固财务（庞大净现金、稳健的资本回酬）、良好的管理层、强大技术伙伴以及市场网络，所以它股价表现分别较富时隆综指高出13%（1个月）、23%(2个月）以及30%（3个月）是不会令到惊讶的。

●由于最近出现超买现使到其股价飚升至将近5年来的高点，因此套利压力可能会出现，不过投资者可以逢低买入。

●经济复苏步伐较预期低很多，因为它的大部份销售是来自国内市场。

●由于它是小资本股以及股票不流通，因此任何重大的调整将会拖累其股价表现。

●外汇波动的风险。

推介新车激励业绩增长

TSM全球在2009财政年取得2亿6800万令吉的营业额，按年增长19.1%。净利也按年跃升13.8%至2250万令吉。这项增长主要归功于它的客户在过去两年成功推介新车，以及在2008年首9个月马来西亚的汽车市场情况改善、令吉走强以及削减成本和生产力改善。

由美国和欧洲信贷危机在2008年10月开始引发的全球金融海啸，令到日元和美元兑令吉汇率大幅升值，这样的发展对TSM全球2009财政年第四季业绩造成严重的影响。

无论如何，随着全球经济改善、日元走弱以及谨慎的削减成本措施，TSM全球在2010财政年第一季的盈利已经按季增长46%至350万令吉。由于全球经济已经稳定下来，以及国内经济展现强劲复苏的迹象，再加上原料成本相对的更加稳定，因此TSM全球在2010财政年的业绩预料将会保持正面。

汽车销量增加对TSM全球有利。7月份的车辆总销售按月增长15%，这是过去3个月以来，最强劲的增长因为全方面的车辆销量都取得增长。按月的车辆总销售达到5万1928辆，这是自2008年9月以来最高的水平。

下半年汽车销量料转好

马来西亚车业公会表示，大部分业者预测今年下半年的销量会比上半年更好，因为现在购车者现在对经济已经抱着较乐观的看法。由于出现乐观的迹象，该公会将今年的汽车销量由较早前预测的48万辆，提高4%至50万辆。与此同时，马来西亚经济研究院的消费人信心指数在今年第二季也大幅上涨（按季增长34%）以及较2008年底增长48%，这显示马来西亚消费人更愿意消费。

拥有1.91令吉的每股净现金，较现有股价高出15%，以及拥有良好的能力派发高股息，或甚至资本回退。尽管全球经济受到金融海啸的破坏，但是该集团却能够在2009年4月拥有庞大的1亿零300万令吉现金，或相等于每股1.91令吉的净现金。从2001至2008财政年之间，该集团平均每年资本开销为1100万令吉，以及在2009财政年耗资庞大的3000万令吉收购土地和提升打巴的生产设施（耗资2400万令吉）和购买机械（600万令吉）。收购打巴的土地将使到它每年节省240万令吉的租金。"

"股海宝藏: 妈咪大宝达 派发特别股息空间大 2009/05/25

nanyang.com 南洋网: "股海宝藏: 妈咪大宝达 派发特别股息空间大 2009/05/25
●慧眼

在区域股上涨的带动下，吉隆坡股市综指已经从52周的低点攀升了约26%，而随着股市的上涨之后，市场风险已经明显提高。

因此，为了应对市场的不稳定，投资者可以把目标转移到以消费产品为导向的股票，原因是在未来两年，消费为导向的公司将能从容的抗衡经济上的负面冲击，进而在国家复苏后，未来的成长中受益。

不过，随着股市的水涨船高，消费产品的大资本公司股价大多已经不再便宜，不过还有一些小资本的公司尚在历史上偏低的股价交易。因此，投资者不妨关注这些股项，即使在经济放缓之下，仍能安享稳定的现金流，度过难关。

大马最有价值品牌之一

这一期我们要重点介绍的是妈咪大宝达（Mamee，5428，主板消费产品股）。创办于1971年，现在上市于吉隆坡交易所主要板，妈咪大宝达是国内大型饮食制造商中，第一家获得“大马30家最有价值品牌”（2007年）。

可以说，妈咪大宝达是伴着我们长大的。今天，它的旗舰产品已经成为全球家用的品牌，外销到超过80个国家，提供给消费人各式各样的选择，诸如Mamee 即食面、Double Decker、及Mister Potato Chips薯片等以及最近推出的Mamee Sllrrp与Nutrigen IQ3等等。

妈咪大宝达在08年获国际工业及贸易部颁发“优异工业奖”， 足以表彰她作为国内主要食品和饮料的出口商持续不断的努力及承诺。该公司得到马来西亚贸易促进局发出的200万令吉补助金，协助它在许多国家建立Mister Potato这个国家品牌。目前，出口生意占了其40%的贸易额。

自03-08年，公司净利的复合平均增长率为16%，主要是因为公司成功赢得更大的市场占有率(国内和海外)。根据公司主席的声明，妈咪大宝达对09年的业绩展望乐观，集团将会一贯有纪律的扩充业务，行销具创意的新产品，开拓新市场，尤其是开发健康和对人体有益的食品。

长久以来，由于公司股票不甚流通，以及比较其他大资本股如雀巢（Nestle，4707，主板消费产品股）（市值 68亿令吉）或子母牌（DLady，3026，主板消费产品股）（市值6.4亿令吉） ，妈咪大宝达只有2亿令吉市值，可算是偏低，因此妈咪大宝达普遍上不受机构投资者垂青。

财·务·状·况·稳·健

其实，妈咪大宝达的财务状况稳健，08年底期间，拥有4500万令吉现金，或相等于每股52仙；如果包括其股票投资，则有6100万令吉，或相等于每股71仙。计算08年净利为2400万令吉或每股净利30仙，以其股价2.30令吉计算，若扣除其股票投资的每股71仙，其本益比只有5.3倍而已。

也就是说，你在妈咪大宝达的投资可在少于6年回本，这比其他类似的消费组公司（雀巢本益比15倍；子母牌本益比15倍） 更加吸引人。

此外，公司的现金流也很强劲，足以维持其资本开销及股息（07和08年的净现金流为1600万令吉和2000万令吉）。公司自04-08年就以10-20仙股息回馈股东，其周息率在4-9%之间。

由于原油价去年第四季开始回跌，使到原料成本降低，预料这将推高其赚幅。同时，公司也持续自公开市场购回股票，迄今有库存股484万股（超过5%），这不但加强了股东回酬，也保留了公司派发库存股为特别股息的空间。"